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【東海策略】鐵礦石:2022年或先揚后抑

時間:2021-12-08 16:20:18       來源:東海期貨研究

主要觀點

2021年,鐵礦石供應相對平穩,需求特別是國內需求端的變化成為了影響其價格走勢的關鍵因素。上半年國內生鐵產量同比增加1755萬噸,鐵礦石價格在5月中旬達到年內高點233.1美元/噸;7月中旬之后,粗鋼壓減政策逐步落地,鐵水產量持續下降,礦石價格則回歸到了100美元/噸附近。展望2022年,我們認為礦石價格可能會呈現重心下移,先揚后抑態勢。主要邏輯如下:

1

需求:減量趨勢確立,但邊際有改善空間

在雙碳政策的背景下,國內鐵礦石需求無論是從總量還是結構上看,需求中長期下行的趨勢都已經確立。一方面,粗鋼壓減工作依然還會繼續,所以生鐵總產量也會延續下行趨勢。另一方面,去年底公布的鋼鐵行業十四五規劃和今年10月公布的《2030年前碳達峰行動方案》均提出要增加廢鋼應用比例??紤]到總量生鐵總量以及鐵鋼比的下降,2022年國內生鐵產量將達到8.39億噸,同比2021年下降2356萬噸。

圖表

高爐日進鐵水產量季節性走勢

但是我們需要注意的是,2022年上半年鋼材需求存在邊際好轉的可能,加上鋼廠利潤仍處在800-1000附近的水平以及2021年上半年粗鋼產量基數偏高,所以上半年鐵水產量存在邊際修復的可能,這會對礦石需求形成提振。

2

供給:主流礦供應平穩,非主流礦存在減量可能

目前四大礦山中淡水河谷、BHP和FMG已經公布了2022年產量目標,除了淡水河谷有大概2000萬噸左右的增量之外,其余兩家基本和2021年相當。從投產項目來看,淡水河谷有500萬噸新產能投產,其余為復產和原有項目的提產。同時,根據澳洲工業、創新與科技部的數據,扣除力拓4000萬噸置換產能只能之外,2022年共有約3000萬噸產能的新項目投產,這些項目2022年投產時間基本都在下半年,像FMG的Iron Bridge項目可能要到2022年底才能出礦。所以可以得出的結論是,2022年雖然主流礦的供應還會有一定的增量,但預計主要集中在下半年,而上半年基本沒有新增的量。

非主流礦方面,目前鐵礦石現貨價格已經跌破了大部分非主流礦成本,從三季度之后,市場就開始陸續報出一些中小礦山因虧損停產的消息,國內非主流礦進口自7月份之后同比降幅也都在25%以上。所以說在目前的價格水平下,2022年國內非主流礦進口大概率也會呈現減量,預計全年降幅可能在1000-1200萬噸左右的水平。

圖表

中國鐵礦石進口來源占比變化情況

3

庫存:關注階段性補庫存引發的結構性問題

礦石港口庫存自7月以來一直處于累庫狀態,目前庫存總量已經達到1.55億噸,預計春節前會累積到1.6-1.65億噸,庫存總量的高企在短期仍然會壓制鐵礦的價格。但是有幾點需要注意:一是,目前總量庫存雖然比較高,但作為期貨定價標的的MNPJ庫存增幅遠低于港口庫存總量增幅。二是,PB和超特粉的價差已經接近去年同期水平,且根據我們的測算,目前超特粉的成本大概39美元左右,若以11月低點370元/噸的港口現貨價格計算,折合美元大概在47.9美元/噸,所以超特粉下方的成本支撐還是比較強的。三是,鋼廠礦石庫存在限產預期一直存在的情況下也不高,12月初為10396.64萬噸,較去年同期低1045萬噸。在這種情況下,未來一旦因鋼廠復產引發補庫需求,在中高品礦庫存水平較低的情況下,極可能會再度出現結構性問題。

圖表

鋼廠礦石庫存季節性走勢

綜合來看,雙碳背景下,國內礦石需求將長期走弱,考慮到礦石供應仍會有小幅增加,我們預計2022年鐵礦石市場將呈現小幅過剩狀態,所以礦石價格大的下行趨勢不會改變。但需要注意,上半年國內鐵水產量邊際上將有所恢復,而2022年鐵礦石供應增量則主要集中于下半年,加上當下中高品礦庫存依然偏低以及部分礦石品種價格以及接近成本線,所以上半年礦石價格存在修復性反彈可能。全年價格走勢或先揚后抑。

(文章來源:東海期貨研究)

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