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PTA階段性振蕩偏多運行

時間:2021-12-10 10:20:18       來源:期貨日報

本文從PTA價格構成出發,對其走勢進行預判。通常,左右PTA價格走勢的主要因素有原油價格、石腦油加工利潤、PX加工利潤、PTA加工利潤。PTA屬于中間體,影響因素較為復雜,但總體來說,PTA和PX加工利潤受自身供需影響,而石腦油加工利潤較長時間維持穩定狀態,暫不討論。

[PTA加工利潤分析]

2019年,上半年四川能投的裝置順利投產,下半年新鳳鳴的裝置順利投產,當時市場總產能為5466萬噸/噸。之后,隨著新鳳鳴、恒力石化、新疆中泰的新增裝置投產,當年年底市場總產能達到5836萬噸/年,PTA進入新一輪產能過剩周期。

2020年,恒力石化5號線7月投產,新鳳鳴二期產能220萬噸/年的裝置10月初投產,中金石化和福建百宏兩套合計580萬噸/年的裝置年底投產,PTA市場新增產能1050萬噸/年,總產能達到6886萬噸/年,增速為17.97%,過剩局面加劇。

2021年,由于百宏、虹港一期、逸盛新材料一期的裝置投產,PTA市場新增產能860萬噸/年,增速為12.34%,奠定了產能過剩格局。

根據已有數據測算,2022和2023年,PTA市場產能增速分別為7.79%及8.24%。

圖為歷年PTA有效產能、聚酯產能及各自產能增速

其實,2019—2021年,PTA產能增速均高于聚酯產能增速,且高于終端消費增速。依據5年均值測算,PTA產能增速也高于產業鏈其他環節。

2018年,PTA有效產能釋放不足,PTA加工費短暫走高。其間,PXN走闊為PTA絕對價格上漲貢獻了較大力量。2019年,隨著恒力石化4號線的投產,PTA加工費走低。2020年,由于紡織品出口旺盛,盡管產能過剩加劇,PTA加工費也維持在400—600元/噸的微利狀態。2021年,高庫存成為常態,PTA加工費更加低迷。

圖為PTA工廠利潤變動

PTA市場長期供應寬松,特別在需求弱于預期和裝置高負荷運轉期間,供應過剩問題凸顯,加工費PTA加工利潤缺乏彈性,正常預計在200—500元/噸,處于極端值的時間偏短。由于低加工費是常態,故階段性供需變動對PTA價格的驅動并不強,交易上主要考慮的變量是原油市場走勢和期貨升水的contago結構,即在原油價格上漲時,低位做多PTA,而在原油價格滯漲或下跌時,做空PTA。

分析完PTA加工利潤的長期走勢,再看階段性走勢。受原油價格上漲的帶動,2021年,華東地區PTA現貨價格自底部開始抬升。截至10月底,年內最高點是7月底的5552元/噸,最低點是1月初的3675元/噸,振幅超過50%。

2021年1—9月,PTA總產量為3961.73萬噸,累計同比增加346.24萬噸,累計增幅為9.58%,明顯低于產能增速。究其原因,一方面,2021年PTA長停裝置增多,一季度加入長停隊伍的產能就有435萬噸/年,包括揚子石化、江陰漢邦、華彬和上海石化的裝置;另一方面,由于加工費低迷,逸盛石化、恒力石化等大型工廠實行減產保價措施。截至10月中旬,PTA平均加工費為483.19元/噸,較2020年同期減少24.07元/噸。其實,3月開始,部分PTA工廠就在壓縮供應,后因生產虧損,檢修力度加大。6—7月,盛虹、新鳳鳴、恒力石化和逸盛石化齊發力,通過檢修和削減合約供貨量的方式,一度把PTA加工費挺到500元/噸以上,同期PTA市場持續去庫。

2021年下半年,隨著逸盛新材料產能360萬噸/年的裝置順利投產,PTA供應緊張局面有所緩和,9月開始市場由去庫轉為累庫。然而,近期,受到低加工費的刺激,裝置陸續減產甚至停產,PTA供應收縮。本周,裝置開工率為71.2%,加工費回升至457元/噸。虹港石化產能250萬噸/年、福建百宏產能250萬噸/年、亞東石化產能75萬噸/年以及逸盛大化產能225萬噸/年的裝置已經降負至五成,恒力石化PTA-2生產線也計劃12月10日停車檢修,涉及產能220萬噸/年。

分析完供應,再看需求。據統計,9月下旬是限電影響最大的時期。江浙加彈開機率一度降至40%,相比月初下滑47個百分點;江浙織機開機率最低降至37%,相比月初下滑40個百分點;印染開機率更是僅有20%,相比月初下滑47個百分點。隨著限電措施的退出,11月4日,江浙加彈、織機、印染開機率分別回升至79%、82%和87%。此外,截至12月2日,聚酯裝置開工率為81.44%,其中滌綸長絲開工率為81.83%,短纖開工率為80.77%。同時,織造開工率為58.93%。江浙地區雙控政策仍在發酵,織造開工率受到抑制,工廠的補庫存意愿較弱。本周,聚酯市場整體庫存集中在19—29天,其中POY庫存在19—22天,FDY庫存在19—20天,DTY庫存在20—28天。POY、DTY和FDY的利潤也呈快速下滑態勢。

圖為聚酯裝置開工情況

2021年1—11月,國內服裝及衣著附件累計出口額為1543.5億美元,累計同比增長25.10%;紡織紗線、織物及制品累計出口額為1309.3億美元,累計同比下降7.5%。服裝及衣著附件出口形勢尚可,而紡織紗線、織物及制品出口形勢不佳,后期將進入季節性消費淡季,預計整體出口難言樂觀。

總體來看,聚酯庫存累積,自身和終端市場表現疲弱;PTA檢修裝置增多,這是企業在低加工費背景下的自救行為,PTA加工利潤處于見底回升階段,但幅度預計有限。

[PX加工利潤分析]

2017—2021年,我國PX產能復合增長率在19.83%。其中,2017—2018年,PX產能相對穩定,增長主要集中在2019—2021年。2021年,全球PX新增產能585萬噸/年,對應的產能增速為7.6%,而我國的產能增速為17%,高于全球增速。從投產節奏來看,國內PX新增產能為浙江石化二期的1#和2#,分別在7月和四季度兌現。其中,浙江石化1#產能250萬噸/年的PX裝置,芳烴環節已經在6月中旬投料、7月投放市場。10月25日榮盛發布公告稱,商務部同意安排浙江石化二期項目2021年原油非國營貿易進口量1200萬噸,這完全能夠滿足二期煉化項目的開工。浙江石化4#250萬噸/年的新增產能計劃年底或2022年年初投放。

2021年1—10月,亞洲PX累計產量為3954萬噸,累計同比增長1.74%,其中我國累計產量為1787.8萬噸,累計同比增長5.06%。上半年,國內市場PX和PTA投產周期存在錯配現象,PTA在一季度兌現了福建百宏250萬噸/年和虹港石化二期250萬噸/年的產能,而PX新產能7月才開始兌現,供應增量出現時間較晚。錯配推動一季度PX加工費從最低140美元/噸快速拉升至280美元/噸。而5月開始,PX加工費迅速回落,在200—230美元/噸的區間徘徊。之后,浙江石化裝置投產預期和市場累庫預期強烈,PX加工費跌破200美元/噸。

圖為亞洲和我國PX產量情況

圖為石腦油、PX價格及二者價差走勢

近期,PX加工費小幅抬升,10月末為130美元/噸CFR,目前超過150美元/噸。由于PX加工費持續偏低,進入11月,工廠生產出現計劃外的變動,部分裝置由于故障或者意外而停車,部分大型工廠開工率提升速度慢于預期。無論是國內還是亞洲,11月PX裝置開工率將繼續下滑,產量也將隨之減少。

總體來看,效益壓縮,工廠生產積極性下降,PX成本支撐愈發明顯,價格相對抗跌。下游聚酯市場表現溫吞,加之新裝置提負預期持續存在,PX加工費缺乏大幅拉升的條件。

[原油市場分析]

為扭轉原油市場頹勢,2020年4月13日,OPEC+達成了歷史性的減產協議,2020年5月1日—6月30日,減產970萬桶/日。2020年6月6日,OPEC+各產油國以視頻方式召開部長級會議,并達成延長減產的協議。具體內容包括將970萬桶/日的減產周期延長至7月31日,且自2021年1月起減產580萬桶/日,為期16個月。OPEC+聯合部長級會議每月召開,2020年7月會議同意自8月起將減產規模擴大至770萬桶/日,直至當年12月底。2021年7月18日,OPEC+召開第19次部長級會議,決定自8月起每月增產40萬桶/日,直至2022年4月,同時將2020年4月開始執行的OPEC+減產協議延長至2022年12月31日。

受OPEC+減產提振,原油價格上漲,布倫特油價自4月22日15.98美元/桶的低點最高攀升至86.10美元/桶。

對于原油后市,筆者認為階段性供應依然偏緊。

其一,盡管因疫情原因,OPEC預計2021年四季度需求為9949萬桶/日、年內整體需求減少16萬桶/日,但國際能源署認為原油產量增長有助于緩解供應緊張局面,給油價帶來一定壓力。事實上,OPEC+正在很好地執行措施,堅持按照每月增產40萬桶/日的計劃安排生產。OPEC發布的月報顯示,各成員國石油產量10月增加22萬桶/日,為2745萬桶/日,預計非OPEC的供應增量維持在70萬桶/日,整體增量有限。此外,最近庫存數據依然下滑,也佐證了供應并不寬松。EIA的最新報告顯示,美國原油庫存增加100萬桶,汽油庫存下降155萬桶,餾分油庫存下降260萬桶,不包括SPR在內的油品總庫存下降118萬桶。

圖為OPEC原油產量情況

本周,美國原油產量持穩在1170萬桶/日。貝克休斯油服發布的數據顯示,截至11月19日當周,全美鉆井總數增加7口,至563口,為連續第4周增加。EIA發布的數據顯示,美國7個頁巖油主產區的石油產量12月可能增加8.5萬桶/日,至831萬桶/日,其中Permin地區產量將超越疫情前的紀錄高位。美國原油增量主要來自鉆探卻未完工的油井(DUC),從而導致DUC數量大幅下降,未來美國原油大幅增產需要增加鉆井數量來實現,這意味著需要更多的資本開支以及鉆機投入。截至10月,美國新鉆機數量為649臺,較疫情暴發前低了一半,而近期鉆機數量并未快速恢復,預計美國原油產量短期內不會因為油價上漲而大幅增加。

圖為美國新井數量、在鉆井數量變化

11月23日,美國白宮宣布,美國能源部將從戰略石油儲備中釋放5000萬桶原油,且最早將于12月中下旬投放市場,其中1800萬桶已經得到國會批準用來直接銷售,另外3200萬桶屬于短期交換,等到油價平穩后于2022—2024年歸還戰略儲備。其他國家的拋儲計劃也陸續公布。印度將從儲備中釋放500萬桶石油,英國將從儲備中釋放150萬桶石油,日本也計劃釋放420萬桶石油。此外,美國正考慮或進一步釋放戰略儲備,或禁止出口,所有的選項都未被排除。

伊朗核談判于11月29日在維也納舉行,當前未出結果。

總體來說,拋儲是存量周期變化,難有實質性影響。原油的產能被牢牢把控在OPEC+手中,關注OPEC+產量、產能政策才是正途。OPEC+堅持原定40萬桶/日的增產計劃,產量溫和增長,去庫現狀則反映出供應偏緊態勢。前期歐洲疫情擴散可能導致新一輪的封鎖,機構下修需求引發油價下跌,之后奧密克戎新變異毒株又引發市場恐慌,原油價格進一步下挫。近期,投資者在權衡奧密克戎變異毒株對全球經濟的影響后,開始對悲觀預期進行修正。歐洲能源緊缺問題延續,亞洲和歐洲的冷冬預期逐步兌現,四季度原油需求增量仍在。整體上,原油是一種資源商品,短期內政治引發的利空因素加劇了其價格波動,但長期內,在資源受約束的背景下,原油仍是多頭品種。

[結論]

綜上所述,因加工費低廉,PTA工廠開始主動減產停產,進而刺激加工費自低位反彈,但后續反彈幅度取決于成本端。當前PXN估計極低,缺乏進一步下行的空間,加之原油市場看多情緒升溫,故PTA價格將隨之偏多運行。(作者單位:寧證期貨)

(文章來源:期貨日報)

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