國君宏觀展望:預期我國2022年債務周期下行接近尾聲

國泰君安證券發布宏觀年度展望報告指出，預期我國2022年債務周期下行接近尾聲。底部區域內，一方面結構性寬信用啟動難以導致利率明顯上行;另一方面，各部門杠桿壓降邊際趨弱、債務化解的壓力減少使得2022年經濟企穩，難以助推利率出現趨勢性下降。國泰君安預計長端利率將延續2019年債務周期下行期間的態勢，短期維持2.8%~3.2%的區間震蕩。

報告指出，實體杠桿率的壓降的壓力將在2022年邊際減弱，政府部門率先再次進入溫和擴張，企業部門預計在2022年中探底，居民部門則介于前兩者中間。

從杠桿率角度來看，2015年以來，實體部門杠桿率中樞明顯下移，排除疫情影響，2021年Q3杠桿率增速再度轉負。其中，企業部門杠桿率及其增速均明顯下滑，居民部門杠桿和增速趨穩，政府部門杠桿壓降最先從底部走出，后續隨著2022年財政前置發力，可能率先進入下一輪周期的上行階段。

從債務付息率角度來看，2015年前后為較為明確的分界點，在2015年后債務付息率增速中樞由正轉負。其中，企業部門債務占比較高，付息率下降較為劇烈，環比雖已現拐點，但是仍在負區間。政府部門債務付息率環比目前已再度修復至正區間，居民部門付息率先上后穩，目前環比增速正在加速修復。

此外，債務化解的壓力也將在2022年邊際趨弱。2015年去杠桿之前所形成的企業債務多數已經在2021-2022之前到期(占比達到84.1%)。